好意思国四肢全球加密货币商场鸿沟最大、最具影响的国度，其政策标的的调换无疑也会带动全球其他国度的政策调治。
3月6日，好意思国总统特朗普签署行政敕令，要求将联邦政府充公领有的比特币配置策略储备，同期配置一个由比特币之外的数字资产（加密货币）组成的储备，激发了各界关注。事实上，这仅仅特朗普上台后加密资产政策的一项。在此之前，特朗普政府积极鼓动好意思国加密货币监管政策的制定，改变前期好意思国加密货币界定和监管框架不清、监管机构叠加的场所。好意思国最新的加密货币监管框架也曾回到“复旧调动发展”的干线，在措置加密货币的监管不对、制定监管框架和规则上迈出了关节性按序。
瞻望异日，跟着好意思国加密货币监管立法相助机制愈加完善，郑重币和加密货币监管法案有望2025年出台；监管政策重心转向促进负包袱的调动发展，加密货币商场空间进一步翻开；新的监管框架和政策导向估量将眩惑更多的机构加入和技巧调动，进一步强化好意思国在加密货币商场的主导地位。四肢全球加密商场鸿沟最大的国度，好意思国的政策调治具有极大的带动效应，现时欧盟、英国、日本、新加坡和阿联酋等国度/地区也齐在制定或已发布复旧郑重币和加密发展的货币监管。在此步地下，建议中国高度关注并进行全面的评估。
特朗普上台前的监管框架：在已有金融监管框架下实施多头监管
频年来，好意思国对于加密货币（加密资产）的监管，是在现存的金融监管框架下，由联邦和州实施多头监管。其中，好意思国证券交游委员会（SEC）与好意思国商品期货交游委员会（CFTC）在加密货币的属性界定和监管要求上存在昭着的不对。
1.SEC基于豪威测试判定加密货币是否按照证券监管。
SEC有相等大的统治权限，其界说的加密货币（数字资产）不仅仅一般风趣上的加密货币，还包括NFT、郑重币等其他样式的数字资产以及由数字资产繁衍出来的金融居品，主要以豪威测试（Howey Test）来判断是否在其统治范围内。豪威测试包括了三方内容：资金投资、共同方式、基于他东谈主奋力的合理利润预期。
2019年4月SEC发布了一份提醒文献《虚构资产是否属于投资公约的分析框架》，用于分析数字资产是否为投资公约，以及数字资产的提供和销售是否为证券交游。凭据豪威测试的三个方面，重心是当数字资产投资交游存在基于他东谈主奋力的合理利润预期特征时，就存在“投资公约”，被纳入证券监管：一是资金投资，SEC合计这极少频繁在数字资产的提供和销售中得到安静，因为数字资产所以价值交换的方式购买或得到的，不管所以确切（或法定）货币、另一种数字资产，照旧其他类型的对价；二是共同企业，SEC合计在评估数字资产时，发现频繁存在“共同企业”；三是基于他东谈主奋力的合理利润预期，这是认定数字资产是否属于证券的关节，该框架给出了具体提醒。
图1：好意思国独揽豪威测试笃定加密货币是否适用于证券监管的经过
汉典起首：https：//aiyanxishe.feishu.cn
SEC以监管法则的样式规矩加密资产是否属于“证券”的监管范例，同期通过行政法则的方式不休拓宽对加密资产的监管权。后者主要有两种方式：一所以违犯好意思国证券法为由，对加密资产公司以及独创东谈主、高管拿起民事诉讼，通过法院判决笃定统治权；二所以违犯好意思国证券法为由，对加密资产公司以及独创东谈主、高管进行行政处罚，并通过法院笃定统治权。
2.CFTC倾向于将加密货币视为商品监管。
2015年，CFTC将比特币界说为《商品交游法》下的“商品”，参考组成商品的加密资产价钱的期货、期权、掉期和其他繁衍品合约均受CFTC监管。CFTC在其官网Digital Assets专栏中明确提议：虚构资产包括悉数虚构货币，属于“商品”。这使CFTC有权柄监管虚构资产商场上的讹诈和商场驾御等步履，然而，CFTC暂时莫得履历对不波及保证金、杠杆或融资的现货商场的虚构资产交游进行监管。
2022年，《数字商品消耗者保护法》（DCCPA）通过了矫正，赋予CFTC对“数字商品”（一种可替代的数字样式的个东谈主财产，不错在东谈主与东谈主之间领有和转让，而无需依赖中介）交游和数字商品平台的专属统治权，授权其注册和监管现货交游所，使现货交游所与其他商品交游所遵命疏导的规则。同期，该法案还将不被视为证券的加密货币再行界说为数字商品。
在CFTC注册的交游所要顺从磋磨要求，包括交游所信息文书、利益打破、最低成本要求、集聚安全、圮绝用户资产等，从事加密资产繁衍品交游所需要得到CFTC的批准以及取得繁衍品算帐组织许可证（DCO）和指定合约商场执照（DCM）两个执照。
3.FinCEN监管加密货币行恶步履和洗钱举止。
好意思国财政辖下属的金融违规法则局（FinCEN）负责监管加密货币磋磨的行恶步履和洗钱举止等。2013年，FinCEN发布《对于个东谈主请求料理、交换和使用加密货币的轨则》，明确可与法币兑换的加密货币（郑重币）应被认定为货币，且此类加密货币的料理方（如刊行方）和兑换方（如交游所）属于《银行笼罩法》下的“货币工作商”，均需向金融违规法则局注册，实施反洗钱（AML）、了解你的客户（KYC）等经营，顺从《银行笼罩法》轨则的文书、记载留存等要求。
尔后，FinCEN接踵发布《针对金融机构若何识别和文书与加密货币磋磨的可疑举止》《针对加密货币交游所的反洗钱、了解你的客户指南》等提醒观点，明确加密货币磋磨机构的反洗钱义务。2021年1月，《2021财年国防授权法》谨慎履行，更新《银行笼罩法》反洗钱、反恐怖融资的监管框架，将《银行笼罩法》适用范围扩大至虚构货币鸿沟。频年来，金融违规法则局致力于加强对加密货币交游所、钱包、混币工作的反洗钱监管，并与司法部等部门相助，跟踪暗网交游的加密货币资金流并查获行恶所得。2020年10月，好意思国司法部发布了对于加密资产的法则框架，明确了加密资产的行恶使用场景、法则机构加密资产磋磨行恶步履的处理法子。
4．联邦和州实施“货币工作商执照”监管。
在方位层面，从事郑重币和加密货币交游业务，在好意思国49个州（除蒙大拿州外）均有其孤苦的货币交游法则，需要请求“货币工作商”执照，并顺从各个州的合规要求（如最低资产和流动性资金等）。Tether（USDT刊行方）和Circle（USDC刊行方）均请求了好意思国州法则要求的货币交游商执照，Paxos（BUSD刊行方）则请求成为了好意思国货币监理署（OCC）统治下的“世界性银行”，因而无需得到州法下的货币交游商执照。同期，纽约等多个州推出了加密货币执照（BitLicense）监管要求。
2015年6月，纽约金融工作部发布加密货币执照监管框架（最近的更新是2024年12月），明确：1）虚构货币是指任何四肢交换前言或数字存储价值样式的数字单元，不错围聚存储库或料理者、去中心化且莫得围聚存储库或料理者或可能通过谋划或制造奋力创建或得到；2）“虚构货币交易举止”（包括虚构货币兑换和交游工作、用虚构货币进行电子货币传输、用虚构货币刊行预支/储值居品、用虚构货币销售预支/储值居品）的公司均需请求纽约州加密货币执照，除非该公司为纽约州成立的“有限用途相信公司”，或者据纽约银行法成立并得到监管专员批准从事虚构货币业务举止的机构；3）虚构货币执照捏有东谈主的成本与财务、客户资产的守护和保护、虚构货币交游的账簿和记载、财务文书和知道等经营要求。
特朗普上台后的监管调动：措置监管不对和明确监管框架
在特朗普上台后，好意思国对于郑重币和加密货币的监管立法节拍昭着加速。1月23日，白宫发布《加强好意思国在数字金融技巧鸿沟诱骗地位》的行政敕令，要求“通过遴选行动促进全球正当、正当的好意思元复旧的郑重币的发展和增长”“辞让在好意思国统治范围内配置、刊行、运动和使用中央银行数字货币（CBDC）”，同期竖立总统数字资产商场职责组，提议一个联邦监管框架，料理好意思国数字资产（包括郑重币）的刊行和运营。2月5日，白宫东谈主工智能和加密货币主管与国会磋磨委员会主席召开第一次数字资产新闻发布会，弘扬白宫和国会实施好意思国发展数字资产的最新经营，“创造数字资产的黄金期间”。3月6日，特朗普签署行政敕令，要求配置比特币策略储备和其他数字资产（加密货币）库存。
1．《21世纪金融调动与技巧法案》明确加密货币分类监管框架。
2024年5月，好意思国众议院通过了《21世纪金融调动与技巧法案》，明确了加密货币的分类模范和监管框架，并提交给了商讨院审议。该法案将“数字资产”界说为：一种可交换的数字表征样式，不错在不依赖中介的情况下由个东谈主到个东谈主滚动，况且在密码学保护的寰球分歧式账本上进行记载。这种界说相等夙昔，涵盖了郑重币、加密货币和实体、金融资产代币化。该法案于2024年9月提交商讨院，已转给商讨院专诚委员会审议并完成四轮唱票表决。
对于数字资产，法案给出了数字资产属于证券、商品等的判定框架：1）是否是投资公约，凭据豪威测试，如果数字资产的购买被视为投资，且投资者期待通过企业家或第三方奋力得到利润，该资产频繁被视为证券；2）是否是消耗使用，如果数字资产主要被用作消耗品或工作的前言，如代币可用于购买特定工作或居品，则应当是商品或其他非证券资产，而不会被归类为证券；3）去中心化进程，如果数字资产背后的区块链集聚是高度去中心化，莫得中心巨擘限定集聚或资产的功能，则倾向于被视为商品；4）功能与技巧特点，如果数字资产通过区块链的自动化法子提供经济陈诉或允许投票参与治理，可能被视为证券，如果数字资产的功能主如果四肢交换前言或径直用于商品或工作的获取，可能被视为商品，如果数字资产被策画用作支付或结算技巧，则被视为支付郑重币；5）商场推论和销售举止，如果数字资产主要通过投资的预期陈诉进行商场营销，它可能会被视为证券。
在此基础上，该法案进一步明确了不同数字资产的监管机构：“如果数字资产发轫的区块链或数字账本是功能性的和去中心化的”，属于数字商品，由CFTC四肢商品进行监管；“如果数字资产磋磨的区块链是功能性的，但不是去中心化的”，属于受限定的数字资产，由SEC四肢证券进行监管；“如果数字资产被用作或策画用作支付或结算技巧，不包括算法郑重币”，属于许可的支付郑重币，由联邦或州银行监管机构实施监管。此外，该法案要求CFTC和SEC齐集发布数字资产和数字商品的监管规则，幸免重复监管。
2．参众两院提交新的郑重币刊走运营监管法案。
2025年2月，好意思国商讨院众议院提交了旨在监管支付郑重委员会的两项立法草案，旨在为在好意思国刊行交游郑重币配置一个解救的监管框架：蒂姆·斯科特、比尔·哈格蒂等在商讨院提交的《GENIUS法案》、法兰西·希尔和布莱恩·施泰尔在众议院提交的《郑重币法案》。
《GENIUS法案》凭据郑重币刊行鸿沟笃定联邦或州监管机构，对刊行东谈主总体上秉承了同样银行的监管要求。1）将支付郑重币界说为一种用于支付或结算的数字资产（不属于“证券”），其与固定的货币价值挂钩；2）为刊行郑重币而寻求执照的机构配置明确的法子；3）为郑重币刊行者实施储备要求，储备金总价值至少就是运动中的郑重货币数目，刊行东谈主每月发布由孤苦审计师现实的评释，以阐明准备金的足够性；4）对刊行跳动100亿好意思元郑重币的刊行者，秉承好意思联储（Fed）用于进款机构的监管框架，以及货币监理署（OCC）用于非银行刊行者的框架；5）允许州级对市值低于100亿好意思元的刊行者进行监管，并为超出该门槛的刊行者提供豁免法子，以不时由州级监管；6）列举刊行东谈主可能捏有该储备金的资产类别清单，明确刊行东谈主的业务举止范围；7）配置具有明确限定的监管、检查和现实机制；8）如果刊行东谈主停业，郑重币捏有东谈主的受偿规定优先于悉数其他债权。
《郑重币法案》的主要内容与《GENIUS法案》同样，仅仅在一些具体要求上有所互异费力。现在尚不清楚哪种版块的法案各部分将占优势，或者不对是否会措置一些中间态度。
3.SEC发布加密资产分类监管十项重心任务。
2月5日，新任SEC代理主席Mark T.Uyeda成立新的专诚小组，审查SEC处理数字资产的方式。上线加密货币尽头职责组网站，列出了该小组2025年的10项优先任务，重心谛视加密资产的分类和监管框架。
一是证券景色：加密资产在证券法下的景色是措置好多其他问题的关节，职责组正在奋力考虑不同类型的加密资产。
二是界定范围：匡助笃定一些不属于委员会统治范围的鸿沟，接待公众提议无异议函请求。
三是代币刊行：计议为一些“非证券”的代币刊行提供临时前瞻性和追忆性救助，在磋磨条目下，不错在未在SEC注册的二级商场上目田交游。
四是注册刊行：建议委员会修改现存的注册旅途，包括《A条例》和众筹，以便有兴趣兴趣注册代币刊行的东谈主有可行的路子。
五是突出主义经纪商：职责组将探索更新突出主义经纪商无异议声明的可能性，扩高声明范围，涵盖同期托管加密资产证券和非证券加密资产的经纪商。
六是投资照拂人的托管措置决策：提供一个允洽的监管框架，使照拂人大概安全、正当且本色地自行或通过第三方托管客户资产。
七是加密假贷和质押：明确加密假贷和质押经营是否受证券法统治，如果是，若何统治。
八是加密交游所交游居品：对自律组织提议的上市新式加密交游所交游居品的规则变更提案作念出复兴，计议修改现存交游所交游居品功能的请求。
九是算帐机构和过户代理：考虑加密与算帐机构、过户代理规则的交叉点。
十是跨境沙盒：正在计议如安在有限鸿沟和临常常间范围内促进跨境实验，并可能探索更永恒、永远的措置决策。
此外，2月21日，好意思国证监会加密货币职责组发布了一份紧迫声明，邀请公众对48个与加密资产监管磋磨的问题提供观点，波及加密资产分类、加密资产的刊行、加密资产的二级商场交游、加密资产ETF上市前的沙盒测试等方面，体现了好意思国加速制定加密货币监管政策的态势，以及政策制定的洞开性。
好意思国监管和发展趋势瞻望：以饱读动调动的监管政策强化好意思国主导地位
计议到在特朗普政府的内阁成员中，跳动10名的中枢成员是加密货币的友好者复旧者，参众两院齐是由共和党主导（复旧加密货币发展的议员占比占大多半），估量特朗普“加密货币新政”会加速落地实施，好意思国加密货币监管框架会很快敲定，进而推动好意思国加密货币商场干与快速发展轨谈。
1．好意思国加密货币监管立法相助机制愈加完善，解救的郑重币和加密资产监管法案有望2025年出台。
特朗普《加强好意思国在数字金融技巧鸿沟诱骗地位》行政敕令要求，在国度经济委员会内竖立总统数字资产商场职责组，由东谈主工智能和加密尽头照拂人（主席）担任主席，成员包括财政部长、SEC主席、CFTC主席、总统国度经济政策助理、总统科技助理、国土安全照拂人等，有助于在加密货币的属性界定、监管单干、政策基调完了共鸣。
在议会中，共和党同期掌控了好意思国商讨院和众议院，进一步镌汰了监管法案出台靠近的不笃定性。更为紧迫的是，现时商讨院银行委员会、商讨院农业委员会、众议院金融工作委员会、众议院农业委员会正在组建一个两院制的（bicameral）委员会，负责诱骗加密货币监管立法职责，经营以《21世纪金融调动与技巧法案》为基础，并趋承最新提议的郑重币法案，推动新一轮立法。
在时候上，特朗普的行政敕令要求在其发布后的30天内，财政部、司法部、SEC和其他磋磨机构等笃定影响数字资产鸿沟的悉数法则、提醒文献、敕令或其他方式。最新的情况是，在2月5日白宫东谈主工智能和加密货币主管大卫·萨克斯牵头召开的初次对于数字资产新闻发布会上，商讨院银行委员会主席蒂姆·斯科特示意，他经营“尽最大可能积极”推动这些法案100天内在商讨院通过。
尽管合座的加密货币监管法案（《21世纪金融调动与技巧法案》）和郑重币监管法案具体的颁布时候还难以笃定，但在2025年出台的可能性相等大。
2．好意思国加密资产与郑重币监管政策重心转向促进负包袱的调动发展，加密货币商场空间进一步翻开。
特朗普在行政敕令《加强好意思国在数字金融技巧鸿沟诱骗地位》中，明确了新一届政府加密货币和郑重币监管政策的合座基调是复旧负包袱发展——“数字资产行业在好意思国调动和经济发展以及我国的外洋诱骗地位中施展着至关紧迫的作用。因此，本届政府的政策是复旧数字资产、区块链技巧和磋磨技巧在悉数经济鸿沟负包袱地增长和使用”。
同期，《21世纪金融调动与技巧法案》遵命了审慎、包容的监管政策取向，饱读动“负包袱的金融调动”，为加密行业的调动与发展提供了较大的空间。《GENIUS法案》旨在创建“一个安全且故意于增长的监管框架，开释调动后劲”，并鼓动特朗普的甘心，将好意思国打造为“加密货币的世界之齐”。2月5日，SEC将专诚负责加密货币法则行动的尽头小组进行了缩减，以减少对加密货币和其他数字资产的监管。
此外，大卫·萨克斯在2月5日初次对于数字资产的新闻发布会上，详备弘扬了白宫和国会实施好意思国发展数字资产的最新经营，经营的方针是要“创造数字资产的黄金期间”，并知道正在评估比特币储备提议。
3．新的监管框架和的政策导将眩惑更多的机构加入和技巧调动，强化好意思国在加密货币商场的主导地位。
好意思国在全球加密货币商场中的占比、影响力原来就率先。凭据Chainalysis的数据，2023年7月至2024年6月，好意思国流入的加密货币资金高达9000亿好意思元操纵，远远率先于其他国度和地区。同期，2023年好意思国加密货币的捏有者接近5300万，加密货币捏有浸透率（捏有者占总东谈主口的比重）高达15.6%，远高于全球的合座水平6.8%。这种率先地位在很猛进程上缘于好意思国巨大的金钱、高大的东谈主口、发达的成本商场、好意思元的全球储备货币地位以及闹热发展的调动生态系统。
图2 2023年7月至2024年6月加密货币流入鸿沟最大前20个国度/地区
汉典起首：Chainalysis
同期，好意思国在加密货币商场的主导地位在很猛进程上是由机构举止推动的。2023年7月至2024年6月，在好意思国的推动下，北好意思地区约70%的加密货币举止是跳动100万好意思元的转账，反应出好意思国主要金融机构在加密货币商场的影响力日益增强。2024年，好意思国引入加密货币交游所交游基金（ETF），进一步放大了金融机构的温雅，高盛、富达和贝莱德等老牌金融机构齐在积极布局加密货币。
跟着好意思国加密货币监管政策的加速制定，以及特朗普政府积极饱读动负包袱调动发展的政策导向，将眩惑更多企业和投资者干与商场。跟着更多的机构参与、成本流入和调动推出，好意思国加密货币商场的发展将步入快车谈，在全球加密货币商场的占比和主导地位进一步高涨。
特朗普上台后的一系列政策变化标明，好意思国在辞让发展中央银行数字货币的同期，将郑重币与加密资产发展高涨为国度策略，加密货币的监管政策也追思到了“复旧调动发展”的干线。好意思国四肢全球加密货币商场鸿沟最大、最具影响的国度，其政策标的的调换无疑也会带动全球其他国度的政策调治。现在，欧盟、英国、日本、新加坡、阿联酋等国度/地区也曾制定或正在制定郑重币和加密货币的监管政策，基本想路齐是在明确监管要求的基础上复旧调动发展。在这么的布景下，建议中国高度关注并进行全面的评估。
（沈建光系京东集团首席经济学家，朱太辉系京东集团高等考虑总监）
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包袱裁剪：郭明煜