中金：上调超盈海外控股至跑赢行业评级 升策画价至4.45港元

　　中金发布研报称沟通到上半年好意思国关税策略的影响，下调超盈海外控股（02111）2025年盈利预测3.6%至6.17亿港元，引入2026年盈利预测6.61亿港元，现时股价分手对应2025/26 年5.9x/5.5xP/E，上调至跑赢行业评级。由于2025年多为关税带来的一次性影响，估值切换至2026年，沟通到港股纺织制造板块估值核心上移，该行上调策画价65%至4.45港元，对应2025/26年7.5x/7.0xP/E，较现时股价有27.5%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　投资冷落

　　公司公布1H25事迹：收入23.30亿港元，同比-2.3%；归母净利润2.60亿港元，同比-6.1%。1H25事迹低于该行预期，主要因2Q25好意思国关税策略的省略情趣导致客户下单严慎。公司宣派中期股息12.5港仙/股，对应派息率约50.0%。公司深耕内衣面料和畅通服装界限，该行合计公司有望受益于畅通客户新产物订单，同期越南新工场助力遥远产能增长。受益于下旅客户订单归附，该行上调公司评级至跑赢行业。

　　弹性织带收入逆势增长，畅通面料客户下单严慎

　　分产物看，1H25面料/织带/蕾丝收入分手同比-4.4%/+6.9%/-20.6%至18.07亿/5.01亿/0.22亿港元，占收入的比例分手为77.6%/21.5%/0.9%，织带收入增长主要因公司本年执续参加色纱织带产物，获得了多家垂危客户的订单。面料中，畅通服装及服装/内衣面料收入分手同比-5.5%/-1.9%至12.31/5.77亿港元，畅通服装及服装面料收入下滑主要受2Q25部分好意思国服装品牌客户下单严慎影响。

　　产能愚弄率下跌遭殃毛利率，用度管控精致

　　1H25毛利率同比-0.4ppt至26.6%，主要因2Q25产能愚弄率下跌，其中面料/织带/蕾丝毛利率分手为同比+0.2ppt/-2.0ppt/-10.7ppt。用度方面，1H25销售/措置/财务用度率分手同比+0.3ppt/-0.1ppt/执平至4.5%/6.8%/1.8%，基本保执清爽。总体而言，1H25归母净利率同比-0.4ppt至11.2%。

　　存货营运效果短期承压，债务执续优化

　　受2Q25好意思国关税策略对订单的影响，1H25末存货盘活天数由2024年底的112天上升至131天；应收账款盘活天数基本保管清爽为60天。1H25筹办举止现款流净额同比+14.2%至3.48亿港元，主要因营运资金措置举座优化。此外，1H25净债务较2024年下面跌37.1%至3.00亿港元，净财富欠债比率由13.5%降至8.2%。

　　潜在催化剂：公司约50%收入来自好意思国，该行预测跟着好意思国关税策略清朗，下半年客户下单有望迟缓归附，进而带动产能愚弄率及盈利才调归附。

　　风险辅导：下贱需求归附不足预期、汇率波动、原材料价钱高涨风险。

包袱裁剪：史丽君