【天风电子】工业富联：AI带动事迹强势增长，捏续看好算力景气度+公司竞争上风

事件：公司发布2025年半年度证据，25H1公司已毕销售收入3,607.60亿元，较24H2环比增多5.16%，yoy+35.58%；已毕归母净利润121.13亿元，较24H2环比-16.33%，yoy+38.61%；已毕扣非归母净利润116.68亿元，较24H2环比-21.59%，yoy+36.74%。

点评：AI带动事迹强势增长，进展亮眼，利润接近事迹预报上限。25H1公司已毕销售收入3,607.60亿元，yoy+35.58%，较24H2环比增多5.16%。其中25Q2单季度营收2,003.45亿元，yoy+35.92%，qoq+24.89%。25Q2公司举座处事器营收增长超50%，云处事商处事器营收同比增长超150%，AI 处事器营收同比增长超60%。GB200 系列居品已毕量产爬坡，良率捏续改善，出货量逐季攀升。25Q2公司销售毛利率为6.50%，yoy+0.50pct，qoq-0.23pct，毛利率同比捏续升迁。用度率层面，25Q2销售/科罚/研发/财务用度率永诀为0.10%/0.70%/1.42%/-0.17%，yoy-0.03pct/+0.07pct/-0.35pct/-0.02pct，qoq-0.12pct/-0.23pct/+0.02pct/-0.53pct，举座用度率略有下落。25Q2公司销售净利率为3.44%，yoy+0.35pct，qoq+0.17pct。25H1公司方向性现款流量净额为14.07亿元，yoy-70.76%，同比大幅镌汰，主要系处事器业务捏续增长，25H1备料需求高潮所致。

AI基础设施建筑捏续高景气，捏续看好公司中枢零部件模组深度配合客户+人人化的产能布局+高下流垂直整合能力上风：

1）行业层面：2025 年，大宽敞家大型云处事商对AI 基础设施建筑成本开支连接推广趋势，AI 算力插足捏续火热，揣度北好意思四大云处事商2025 年预见成本开支同比已毕高速增长，其中AI 云基础设施插足占比将权贵升迁，带动高端AI 处事器需求激增，据TrendForce数据露出，2025 年AI 处事器需求捏续成长，且单元平均售价（ASP）孝敬较高，产值将达2,980亿好意思元，占举座处事器产值占比升迁至7 成以上；

2）公司层面：捏续看好公司中枢零部件模组深度配合客户+人人化的产能布局+高下流垂直整合能力上风：①中枢零部件深度配合客户：公司动作大客户的主要坐褥连合伙伴，提供switchtray(交换机托盘)、Computeboard(算力板及下一代的算力板)等居品的瞎想及坐褥；②具备系统级能力：比较于传统八卡HGX处事器，GB200动作一款复杂度更高的居品，其涵盖了算力、电源、散热、冷却系统、数据交换、系统集成、系统测试及教师等多个要津表率，行业进初学坎比之前更高，咱们以为举座居品架构变化及系统集成度升迁配景下，公司竞争上风有望进一步阐扬；③人人化产能布局：工业富联布局亚、欧、北好意思14个国度和地区，依托多年精益科罚、供应链科罚、柔性坐褥等教学，已毕国表里坐褥双轮回；④AI处事器业务捏续高景气，销量有望逐季度进取：GB200系列居品已毕量产爬坡，良率捏续改善，出货量逐季攀升；⑤高下流垂直整合，整机价值链有望捏续蔓延：在瞎想上，居品进一步强化模块化架构及液冷散热能力，液冷要津零组件数目权贵升迁，这将有助于扩大公司在GB系列处事器机柜价值链布局。

通信及迁徙汇聚开发保捏老成增长，居品结构捏续改善。1）机构件：受惠客户某些特定机种的热销，精密机构件业务上半年出货量同比增长17%。揣度下半年，智能型手机市集高阶化趋势将捏续，GenAl与折叠装配将为产业带来新增长动能；2）交换机业务方面：字据IDC测算数据，生成式AI数据中心以太网交换机市集将从2023年的约6.4亿好意思元增长至2028年跨越90亿好意思元，年复合增长率高达70%。公司上半年800G 高速交换机营收较2024全年增长近三倍，受益于AI数据中心建筑，高速交换机增长赶紧。

投资淡薄：看护25年330亿归母净利润预期，磋议26年云厂商成本开支趋势连接+rack比例升迁带动公司举座份额升迁，将26年归母净利润由392亿上修到500亿，新增27年归母净利润583亿事迹预测，看护“买入”评级。

风险教唆：AI基础设施建筑不足预期、公司份额不足预期、地缘政事毁坏风险、人人化运营风险。

注：文中证据节选自天风证券盘考所已公开发布盘考证据，具体证据实质及关联风险教唆等详见齐全版证据。

证券盘考证据《工业富联：AI带动事迹强势增长，捏续看好算力景气度+公司竞争上风》

对外发布期间  2025年8月14日

本证据分析师：  

潘暕      SAC执业文凭编号：S1110517070005

包恒星   SAC执业文凭编号：S1110524100001

天风电子潘暕团队成员先容

潘暕 天风证券电子行业首席分析师。复旦大学微电子与固体电子学硕士，复旦大学微电子学本科，海外经济与商业第二专科，曾赴任于安信证券任分析师，对电子行业有全面深入视力，挖掘了宽敞高成长企业，与产业深入连结匡助企业发展，善于推选科技立异大周期的投资契机。2019、2020年新钞票最好分析师永诀取得第四名、第二名，2021年新钞票入围，2015-2016年新钞票第一团队成员，2017年新钞票第二团队成员。2015-2016年水晶球第一团队成员，2017、2019年水晶球永诀取得第二名、第五名。2015-2016年金牛奖第一团队成员，2017、2020、2021年金牛奖永诀取得第二名、第四名、第二名。2018年Wind金牌分析师第又名，2020-2021年Wind金牌分析师第二名。2019-2021年金麒麟最好分析师永诀取得第三名、第四名、第六名。2020年上海证券报最好分析师第三名，2021年21世纪金牌分析师第五名，Choice 2021年度电子行业最好分析师第三名。

温玉章 分析师。筹算机及工业工程专科配景，12年以上苹果居品(iPod & iPhone)研发和新址品导入责任教学，对电子，筹算机，互联网产业链的发展趋势有较深的分解和贯通。

骆奕扬 分析师。南京大学物理系本科，香港科技大学集成电路瞎想硕士。3年电子行业盘考教学，掩饰半导体制造、半导体装备材料及部分半导体瞎想。

程如莹 分析师。北京大学筹算机专科硕士，掩饰半导体IC瞎想、MCU/SOC/IGBT/模拟芯片行业&公司掩饰证据。

许俊峰 分析师。伯明翰大学工商科罚学硕士，掩饰安防、LED、汽车贯穿器及智能座舱等。

李泓依 分析师。好意思国埃默里大学司帐学及金融学学士、司帐学硕士，掩饰半导体封装测试及部分材料装备，已撰写包含汽车芯片、第三代半导体、假造露出等多篇行业深度证据。

吴雨 助理盘考员。利物浦大学金融筹算学士，昆士兰大学商务硕士，掩饰部分被迫元器件、面板及半导体材料等范围。

冯浩凡 助理盘考员。新南威尔士大学信息系统学士，金融学硕士，掩饰部分汽车电子范围。

包恒星 分析师。南京大学材料物理本科、材料物理与化学硕士，掩饰花费电子范围。

高静怡 助理盘考员。中央财经大学司帐硕士，掩饰半导体范围。